文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(há胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么i)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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