文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大(秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(d秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些ǎo)致的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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